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Kansas City Southern und Canadian Pacific haben gerade die größte Eisenbahnfusion aller Zeiten angekündigt: Wird sie durch kartellrechtliche Probleme blockiert?

Canadian Pacific Railway (NYSE: CP)sucht nach Wachstum im Süden und gibt Akquisitionspläne bekannt Kansas City Süd (NYSE: KSU)für 29 Milliarden Dollar.

Der Deal ist der bisher größte zwischen zwei Eisenbahnen, obwohl der Preis nur knapp unter der Gesamtbewertung von Burlington Northern Santa Fe liegt, als dieses Unternehmen von übernommen wurde Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A) (NYSE: BRK.B).

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Es ist auch eine Seltenheit für eine Branche, in der eine groß angelegte Konsolidierung seit dem Jahr 2000 aufgrund regulatorischer Bedenken im Wesentlichen vom Tisch ist.



Mehr als zwei Jahrzehnte nach Erlass eines Fusionsmoratoriums werden Canadian Pacific (CP) und Kansas City Southern (KCS) ihr Glück versuchen. Es ist kein Slam Dunk, aber die Anleger haben tatsächlich nur sehr wenig zu verlieren. Hier ist ein Blick auf die Deal-Struktur und warum ich denke, dass diese Transaktion irgendwann genehmigt wird.

Ein Canadian Pacific Zug fährt an einer Farm vorbei.

Bildquelle: Canadian Pacific.

Für Canadian Pacific ist es Vertrauenssache

Eisenbahngeschäfte wurden im Jahr 2000 auf Eis gelegt, als das U.S. Surface Transportation Board (STB) ein Moratorium für Fusionen als Reaktion auf Probleme erließ, die die damalige Konsolidierung belasteten. Speziell, Union Pazifik Akquisition von Southern Pacific und Bemühungen von Norfolk Süd und CSX die Aufteilung und Integration von Conrail hatte zu Betriebseinbrüchen und erheblichen Verzögerungen geführt.

Die Unternehmen werden einen harten Kampf haben, die STB zu überzeugen, wobei Canadian Pacific sagt, dass es nicht erwartet, die behördliche Genehmigung vor Mitte 2022 zu erhalten. Das ist viel Zeit für Aktionäre, die auf eine ungewisse Auszahlung warten müssen.

Angesichts dieser langen Wartezeit haben die Unternehmen den Deal so strukturiert, dass das Risiko für die Aktionäre von Kansas City Southern weitgehend gemindert werden sollte. Canadian Pacific beabsichtigt, einen unabhängigen stimmberechtigten Trust zu gründen, der die Aktien erwirbt, sobald die KCS-Inhaber der Transaktion zugestimmt haben und bevor die Aufsichtsbehörden den Ton angeschlagen haben. Dies wird wahrscheinlich bereits in diesem Sommer passieren, und zu diesem Zeitpunkt werden die Inhaber von KCS-Aktien ihre Gegenleistung erhalten, obwohl CP Kansas City Southern noch nicht offiziell besitzen wird.

Angenommen, die STB unterschreibt den Deal schließlich, dann würde Canadian Pacific den Trust kaufen. Wenn die Aufsichtsbehörden die Fusion blockieren, wird der Trust wahrscheinlich an die Börse gehen. In jedem Fall sollten die KCS-Aktionäre ihre Auszahlung später in diesem Jahr und nicht im Jahr 2022 erhalten.

Dieser Deal ist Pro-Versender

Logistikunternehmen und große Spediteure haben ein langes Gedächtnis, und ihre Stimmen haben die STB in den Jahren seit der Kernschmelze Ende der 1990er Jahre konsequent gegen die Konsolidierung gehalten. Aber CP hat wohl eine gute Geschichte, um den Kunden zu erzählen, warum dieser Deal anders wäre.

Zum einen haben die Eisenbahnen fast keine Überschneidungen. Die beiden Netzwerke treffen sich nur an einem Standort: Eine Einrichtung in Missouri betreiben die beiden Unternehmen bereits gemeinsam. Und die Kombination durch die Verbindung des auf Mexiko und die Golfküste ausgerichteten Netzwerks von KCS mit der transkontinentalen Reichweite von CP hat das Potenzial, den Druck an einigen der schlimmsten Engpässe im nordamerikanischen Eisenbahnsystem zu verringern.

Eine Karte des kombinierten Streckennetzes von Canadian Pacific und Kansas City Southern.

Das Post-Merger-Streckennetz. Bildquelle: Canadian Pacific.

Die Kombination hat eine Strecke durch Iowa und Minnesota, die an ein Ost-West-Netz anschließt, das es einem Teil des Verkehrs ermöglicht, Chicago zu umgehen, das vielleicht die engsten und überfülltesten Bahnlinien des Kontinents hat. Und durch die Nutzung der Infrastruktur von CP im Hafen von Vancouver, British Columbia, mit dem Betrieb von KCS in Lazaro Cardenas, Mexiko, haben Schifffahrtskunden die Möglichkeit, überfüllte Häfen im US-Pazifik zu umgehen und dennoch den größten Teil der Vereinigten Staaten zu erreichen.

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Es ist sogar umweltfreundlich

Die Überlastung rund um Chicago ist heute so groß, dass sich Verlader manchmal auf Lastwagen verlassen, um Fracht auf dem Korridor von Dallas nach Chicago zu transportieren. Im Moment können weder Canadian Pacific noch Kansas City Southern viel dazu beitragen, da keiner der beiden Dienste eine Strecke über die gesamte Strecke hat.

Mit diesem Fusionsvertrag würde sich das ändern, indem eine neue einspurige Strecke von Texas nach Chicago geschaffen wird, ohne dass die Verlader gezwungen sind, sich mit zwei Bahngesellschaften und möglichen Verzögerungen auf einem Rangierbahnhof zu befassen.

Die Schiene gilt seit langem als Teil der Antwort auf Treibhausgasemissionen, da ein Zug mehr als 300 Lastwagen von der Straße fernhalten und 75 % weniger Emissionen verursachen kann. Canadian Pacific versucht, diese Effizienzstatistiken durch die Arbeit an wasserstoffbetriebenen Lokomotiven zu verbessern. Aber es gibt nur eine begrenzte Kapazität, die Eisenbahnlinien bewältigen können, und wenig Appetit der Regierungen, neue Gleise zuzulassen.

Das bedeutet, dass die einzige Möglichkeit, Kapazitäten ohne eine Fusion zu erhöhen, darin besteht, dass konkurrierende Eisenbahnen zusammenarbeiten und ihr Bestes tun, um den Betrieb zu koordinieren. Die Zusammenführung von zwei unvollständigen zentralen US-Routen unter einem Eigentümer sollte dazu beitragen, dass diese kombinierte Nord-Süd-Linie zu einer besseren Alternative für Trucker wird.

Dieser Deal kommt (endlich) durch

Derzeit gibt es sieben große nordamerikanische Eisenbahnen. Von diesen schien KCS aufgrund seiner geringen Größe und seines einzigartigen Nord-Süd-Netzwerks immer das wahrscheinlichste Ziel zu sein.

Dieser Deal würde die beiden nach Umsatz kleinsten großen Eisenbahnen zusammenfassen und ein Unternehmen schaffen, das immer noch kleiner ist als der Umsatz des fünftplatzierten Norfolk Southern von 11 Milliarden US-Dollar. Ebenso wichtig ist, dass der Deal die aktuelle Wettbewerbssituation in keiner Region beeinträchtigen würde. Union Pacific und BNSF würden weiterhin im Westen der USA konkurrieren, Norfolk Southern und CSX im Osten und CP und Kanadische Staatsangehörige nach Norden.

Anleger sollten gewarnt werden, dass keine behördliche Genehmigung vorliegt, aber von allen möglichen nordamerikanischen Eisenbahnkombinationen ist dieser Deal am sinnvollsten.

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Wenn dies abgeschlossen ist, würden die Aktionäre von Kansas City Southern sowohl eine Barauszahlung als auch eine Beteiligung an dem möglicherweise beeindruckendsten Schienennetz Nordamerikas erhalten. Wenn der Deal nicht zustande kommt, werden die Aktionäre dank der Treuhandstruktur wahrscheinlich trotzdem bezahlt. Es gibt viele Gründe für Investoren, sich über diese Transaktion zu freuen.



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