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Der Börsengang von On Running ging ins Rennen, aber ist die Aktie ein kluger Kauf?

Schweizer Schuhmacher Auf Bestände (NYSE: ONON)-- besser bekannt unter der weltweiten laufbegeisterten Community als On Running -- feierte vor kurzem sein öffentliches Debüt mit einem herzlichen Empfang durch die Investoren. Tatsächlich stieg die Aktie während des Börsengangs vor dem ersten öffentlichen Handel um 46 %, und zum Zeitpunkt dieses Schreibens am 27. September sind die Aktien seitdem um bis zu 17 % auf fast 41 US-Dollar gestiegen. Das Unternehmen hat eine Marktkapitalisierung von über 11 Milliarden US-Dollar bei einem Aktienkurs von knapp über 35 US-Dollar.

Wie Sie vielleicht aus der Reaktion der Investoren auf den Börsengang erraten haben, ist On Running ein Wachstumsunternehmen. Aber ist es ein kluger Kauf nach einem so heißen Start?

Drei Personen in Trainingskleidung laufen über eine Brücke.

Bildquelle: Getty Images.



Diese Rundenzeiten sind das einzig Wahre

Das CloudTec-Dämpfungssystem von On Running hat bei den Verbrauchern ernsthaft an Fahrt gewonnen. Von Wandern über Casual Running bis hin zu All-Out-Wettkämpfen, On deckt die Laufcommunity ab. Das Unternehmen hat auch von einigen hochkarätigen VIP-Gewinnen profitiert. Die olympische Triathlon-Silbermedaillengewinnerin von 2016, Nicola Spirig, ist ebenso Teil des On-Teams wie der Langstrecken-Triathlon-Weltmeister von 2019, Javier Gomez Noya. Tennis-Größe Roger Federer hat seinen eigenen On-Schuh und war ein früher Investor des Unternehmens.

Gepaart mit seinem digitalen Marketing und seinem E-Commerce-getriebenen Vertrieb hat On (das erst 2010 gegründet wurde) einige große Gewinne erzielt und eine wachsende Fangemeinde hat. Die Zahlen erzählen die Geschichte:

Metrisch

2020

2019

Jahreswechsel

Großhandelsumsatz

286 Millionen US-Dollar

217 Millionen US-Dollar

32%

Einnahmen direkt an den Verbraucher

173 Millionen US-Dollar

71,7 Millionen US-Dollar

141%

Gesamtumsatz

459 Millionen US-Dollar

288 Millionen US-Dollar

59%

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Angepasst EBITDA

53,8 Millionen US-Dollar

32,3 Millionen US-Dollar

67 %

Nettoeinkommen (Verlust)

(29,7 Millionen US-Dollar)

(1,59 Millionen US-Dollar)

N / A

Angegeben in US-Dollar zum Wechselkurs des Schweizer Frankens vom 27. September 2021. Datenquelle: On Holdings. YoY = Jahr für Jahr.

Metrisch

Erstes Halbjahr 2021

Erstes Halbjahr 2020

Jahreswechsel

Großhandelsumsatz

216 Millionen US-Dollar

106 Millionen US-Dollar

104 %

Einnahmen direkt an den Verbraucher

124 Millionen US-Dollar

79,2 Millionen US-Dollar

57%

Gesamtumsatz

340 Millionen US-Dollar

185 Millionen US-Dollar

84%

Angepasst EBITDA

51,1 Millionen US-Dollar

17,3 Millionen US-Dollar

195%

Nettoeinkommen (Verlust)

4,06 Millionen US-Dollar

(35,7 Millionen US-Dollar)

N / A

Angegeben in US-Dollar zum Wechselkurs des Schweizer Frankens vom 27. September 2021. Datenquelle: On Holdings. YoY = Jahr für Jahr.

Angesichts seiner schnellen Expansion während der Pandemie – sowohl vom Direktkundengeschäft in erster Linie über den Online-Shop als auch vom Verkauf an Einzelhändler – ist es kein Wunder, dass On während des Börsengangs 746 Millionen US-Dollar an frischem Bargeld für seine Bilanz gesammelt hat. Darüber hinaus verfügte On Ende Juni über fast 107 Millionen US-Dollar und hatte keine Schulden. Dies ist jetzt ein gut finanziertes Schuh- und Bekleidungsunternehmen, das sein globales Wachstumstempo maximieren möchte, und es beginnt in diesem Jahr trotz erhöhter Marketing- und Vertriebskosten gerade erst, eine profitable Größe zu erreichen.

Ist absolute Geschwindigkeit eine vernünftige langfristige Erwartung?

Es ist klar, dass On auf eine unglaubliche Verbrauchernachfrage nach seinen Schuhen stößt, insbesondere mit dem erneuten Interesse an Laufen, Wandern und anderen Outdoor-Aktivitäten im Zuge der Pandemie. Und mit einem Umsatzanstieg von 84 % gegenüber dem Vorjahr bis zum ersten Halbjahr 2021 hat diese Aktie eine erstklassige Bewertung verdient. Aktien werden zum 18-fachen des bereinigten EBITDA nach den letzten 12 Monaten und zum etwa 128-fachen des bereinigten EBITDA nach den letzten 12 Monaten gehandelt – obwohl die Rentabilität vorerst knapp ist, da das Unternehmen viel Geld ausgegeben hat, um das Wachstum zu maximieren. Aber mit seinem Fokus auf Online-Verkauf und Großhandel an ausgewählte Handelspartner ist dies ein effizientes Schuhgeschäft, das im Laufe der Zeit hochprofitabel sein sollte.

Angesichts der enormen Größe der globalen Schuhindustrie ist On immer noch ein relativ kleiner Player. Es gibt viel Raum dafür, die Markenbekanntheit zu steigern und neue Märkte und Verbrauchergruppen zu infiltrieren. Nur ein kleines Stück davon abschälen Nike 's und Adidas ' Sportimperien könnten sich wirklich für On summieren, ganz zu schweigen von den enormen Chancen, die in Schwellenländern wie China noch zu gewinnen sind. Dies könnte eine langfristige Wachstumsgeschichte sein.

Aber mit dem 18-fachen Umsatz ist dieses Unternehmen preislich eher wie ein Technologieunternehmen als eine Konsumgüter- und Bekleidungsmarke. Die Aktien sind nach dem Börsengang glühend heiß, und die erhöhte Bewertung hängt davon ab, ob On für den Rest des Jahres 2021 und bis 2022 ein ähnliches Wachstum wie in der ersten Hälfte dieses Jahres erzielen kann. Wenn eine Verlangsamung seines Verlaufs angedeutet wird, wenn das Unternehmen als börsennotiertes Unternehmen sein erstes vierteljährliches Ergebnisupdate vorlegt, könnten die Aktien eine ernsthafte Verschnaufpause einlegen. Da die letzten Quartalsverkäufe boomten, weil die ersten Auswirkungen der Pandemie ab Anfang 2020 überwunden waren, gehe ich voll und ganz davon aus, dass sich das Umsatzwachstum verlangsamen wird.

Vor diesem Hintergrund gilt hier meine Standardregel, zwei Quartalsberichte abzuwarten, bevor ich mich für On oder Nichtkauf entscheide – ich werde mich also mit jedem möglichen Kauf bis 2022 zurückhalten. Dieses Sportbekleidungsunternehmen ist es zumindest wert, im Auge zu behalten.



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